打开京东健康的个股页面，呈现在你眼前的会是一条斜率很高的下行线。在这向下的势头中，无论是所谓用户日益增长的健康消费需求，还是人口老龄化、保健意识增强这些背景板，任何以往用来描述增长的理由都显得有些苍白无力。

　　平心而论，京东健康的业绩并不算差。2023年第一季度，京东健康所得收入139.5亿元，同比增长54.2%，非国际财务报告准则下的经营盈利达到11.57亿元，同比增幅高达107.8%。但显然，业绩已经不是京东健康的估值锚了。

　　一切都要从京东健康的本质说起。打开京东健康买药频道，或是京东大药房自营店，呈现在消费者眼前的，大概率不是那些需要长期随访跟踪的严肃医疗用药，而是安全套、***剂，甚至“伟哥”。

　　这家市值1500亿元的互联网医疗巨头，似乎被困在了一种怪异的氛围里。

　　「互联网医疗，还是“伟哥”集中营?」

　　互联网医疗，一直以来都是一个游荡在“虚实之中”的概念。说它实，是因为京东健康这些平台确实处于医疗行业的特定监管之下，有牌照、有医生。但本质上，平台却难逃“虚”的评价，因为无论何时翻开它们的财报，卖“药”永远都是那根顶梁柱。

　　2022年，京东健康所得总收入467.4亿元，其中403.7亿元都来自医药和健康产品销售。

　　然而，这本质上是反互联网医疗概念的。根据天风证券的梳理和京东健康自身的业务定位，零售药房业务与互联网医疗两大业务原本应该形成良性循环。但是，这在现在的营收结构中无从体现。按照京东自身的说法，截至今年3月31日，京东健康年度活跃用户数超过1.597亿，Q1日均问诊量却只有40万左右。

　　*来源于互联网

　　前一个数字很大，但充其量算消费者，后一个数字才是真正的互联网医疗用户——但也只是潜在群体，因为去掉其中仅保持问诊关系的部分人群后，京东健康还能为自己的医疗业务留下多少活跃用户?

　　有些滑稽的是，如果说卖药还能和医疗绑定得比较紧密，那么再回头看当前京东健康的战绩，互联网医疗这几个字可能不得不再淡化几分。因为互联网医疗的完美闭环要靠严肃医疗药品和服务切入***、慢病管理等环节，这需要极高的专注度和专业度。而现在的京东健康，更像是医疗保健“杂货店”，这个杂货店里还主要卖的是成人用品。

　　比如，在京东健康自己的战报中，618大促在开门红1小时内，健康医药、医疗器械、营养保健品类成交额均破亿。这对于一家志在互联网医疗的巨头而言，显然有点错位。在京东健康自身公众号的618购物清单推荐中，出现频率最高的生殖健康用品、***用品、增肌粉、燕窝、中药粉等五花八门的类目，和补气护肝、修复***等口号。

　　更尴尬的是，打开京东APP内京东健康频道的搜索区，其热卖榜单排行首位是润滑液，且出现不止一次，其常备用药榜首则是阳痿早泄用药——消费者看病不一定会找京东健康，但买“伟哥”和润滑油一定会，这不知是幸运还是不幸。

　　*来源于京东app

　　其中，京东大药房自营药店内评价过百万的产品总共大致就只有三类：阳痿早泄(如“伟哥”)、营养保健品(如维生素片)和家庭常备药(如感冒灵颗粒)。

　　这不是第一次，在去年的双11成绩单中，京东健康的战报就有些“诙谐”。其慢病用药TOP品牌榜首是大众熟知的“伟哥”生产商，前十名中三席是阳痿用药品牌，一席是早泄用药品牌，还有一席是防脱发品牌。算下来，男科占去其所谓慢病用药的半壁江山。此外，彼时京东健康的TOP单品和常备用药单品榜首都是蔓迪——脱发用药。

　　*来源于京东公众号

　　事实上，互联网医疗需要的慢病管理，应该是糖尿病等需要长期获取医药产品和服务的业务板块。而如今，京东健康一方面高度依赖于“伟哥”等男性用药，非药收入占据绝大部分构成，且以成人用品为主，另一方面又爆出不少这类假药的相关投诉，存在安全风险。

　　*来源于黑猫投诉截图

　　近两年，在黑猫投诉平台上，就有消费者投诉在京东大药房买到扫码后无药品信息的“假伟哥”。这些医药保健产品的SKU数量越多，平台管理难度就越大，出现投诉和风险的概率也随之走高。

　　可以说，在这样的背景下，京东健康想戴稳互联网医疗的帽子显得有些困难。零售医疗保健品本身没错，但如果京东健康做的事，美团和小区门口的药店也能做，那么京东健康未来的故事就会略显牵强。

　　这样一来，京东健康的颓势便不难理解：早在京东健康上市时，便有媒体发现其营收主力是成人用品和男科用药，结果至今这些底色都尚未淡化。这些品类的产品卖得好是因为大众需求，但显然不具备强大的想象空间，也无法成为未来估值的支撑。所谓卖药，本质还是卖京东平台的流量。

　　「真医疗难做，京东健康任重道远」

　　一季度财报发布时，京东健康跟随京东集团的人事调整，也拿出了一系列举措，其中最重要的就是新成立即时零售部和线下医疗业务部。

　　这不难看出京东健康尝试提升医药健康权重的努力。显然它也意识到，互联网医疗无法落地，是一种天然缺陷。例如难以开展检查服务、观察患者状态，在遇到关于医保等问题时，线上无法进行方便的处理。所以，“最后一公里”必须攻克。

　　但就京东健康目前的动作来看，这种变革到底是提升互联网医疗的站位，还是增添长期负担，结局尚难定论。

　　一方面，京东健康在B端做的一系列线下工作，例如数智化信息化服务、企业健康管理、智能医疗等等，需求有限、道路拥挤，要面对阿里健康、圆心科技等同行的竞争。

　　另一方面，从医药零售角度看，京东健康要进一步打通线上线下，同样要与传统的医药产品消费链路竞争。药房要形成规模效应难度很大，这相当于和早已构建了千店万店大模型的老百姓大药房、一心堂大药房等品牌竞争。

　　危险的是，后者们也早已将手伸向慢病管理等领域，盘踞在小区门口、医院周边的这些传统大药房，更容易俘获患者的安全感。而即使是在线下耕耘已久的它们，也没在短时间内把医疗O2O做成一个高度成熟的商业模式。

　　所以，京东健康注定要进入又一个投入周期，并且短期内其规划已经被同行验证，难以彻底解决最后一公里问题。这是一场长期硬仗。

　　回归核心，京东健康靠和京东一脉相承的供应链优势做大了供应链网络，但这种路径依赖也变成了它的桎梏，始终想拿一个优势多做文章。京东物流、京东平台的流量，这些曾令同行艳羡的“祖传”优势，让京东健康突破依赖下苦功夫更加困难。

　　这或许就是京东健康开始对自身进行调整的原因，它并不愿意只靠京东的招牌扩张，而是仍然希望做出真正的健康价值。

　　但在京东健康想要努力时，它却遭遇了刘强东的“背刺”——大幅减持。

　　2022年，刘强东两次减持京东健康，获利超4.4亿港元。今年3月30日，刘强东再度以每股57.6港元减持京东健康880万股，套现超5亿港元。甚至早在2021年4月至6月，刘强东便已开启自己的变现之路，他通过连续减持京东集团、京东健康的股票，累计套现超过66亿元。

　　*来源于雪球

　　这不免让人担忧，今年刘强东复出后继续推动京东产发和京东工业上市，是否也是为了套现?刘强东目前手持的京东健康股票，是否还会在某个小高位被他“甩卖”?京东系的二级市场，是否已变成创始人的“提款机”?

　　所以，尽管目前在所谓的互联网医疗概念股中，京东健康市值依然领先，但其股价却毫无反弹意愿。互联网医疗的既有故事不再新鲜，和“伟哥”、养生、脱发难舍难分的京东健康，需要考虑更多出路了。