疫情“黑天鹅”尚未飞离，送药上门的现象逐渐变得普遍，催生了即时到家数字药房的发展。

　　叮当健康科技集团有限公司(下称“叮当健康”)，继2021年6月22日提交赴港上市申请失效后，时隔9个月，在今年3月16日向港交所二次递表冲击IPO。

　　据招股书显示，2019-2021年，叮当健康收入71.83亿元，净亏损27.93亿元。三年间，来自药品及医疗健康业务的收入均达95%以上，线上直营收入超70%。

　　在「不二研究」看来，即时到家数字药房在疫情反复期间大程度的满足了消费者的需求，在此风口上二度冲击IPO或许是个机遇。但此次叮当健康再闯港交所的胜算，二级市场的投资者们是否会为其“买单”，还要看其具体业务表现。

　　高额成本蚕食利润

　　叮当健康前身叮当快药，曾经主打“28分钟送药上门”。

　　公司创始人兼董事长杨文龙，间接持有或控制公司50.48%股份。天眼查数据显示，截至此次IPO前，叮当健康已经完成了7轮融资，投资方包括TPG、软银中国、泰康人寿、海尔医疗等机构。

　　据招股书显示，2019-2021年，叮当健康的收入分别为12.76亿元、22.29亿元和36.79亿元，据此前招股书显示，2018年的收入为5.85亿元，可以得出其同期营收同比增速分别为118.2%、74.7%和65.1%。

　　营收增速放缓的同时，2019-2021年，毛利分别为4.70亿元、7.66亿元和11.62亿元，毛利率36.8%、34.4%和31.6%，也处于持续下滑的状态。

　　同期，叮当健康净亏损分别为2.74亿元、9.20亿元和15.99亿元，净亏损率21.5%、41.3%及43.5%。

　　对比之下，是飙升的营业成本、销售及市场推广开支和一般及行政开支。

　　据招股书显示，2019-2021年，叮当健康的营业成本分别为8.06亿元、14.62亿元和25.16亿元，占总收入的63.2%、65.6%和68.4%。

　　销售及市场推广开支分别为2.78亿元、4.41亿元和8.35亿元，占总收入的21.8%、19.8%和22.7%。一般及行政开支分别为0.58亿元、1.21亿元和4.81亿元，占总收入的4.5%、5.4%和13.1%。

　　「不二研究」认为，虽然叮当健康的营收规模不断扩大，但增速却持续下滑，加之不断增加的成本，也在进一步蚕食着利润。

　　业务渠道分配失衡

　　叮当健康的主要收入分别来自药品及医疗健康业务和其他。

　　据招股书显示，2019-2021年，来自药品及医疗健康业务的收入分别为12.51亿元、22.05亿元和35.61亿元，占总收入的98.1%、98.9%和96.8%，据此前招股书显示，2018年该项业务收入为5.62亿元，同比增速分别为122.5%、76.2%和61.5%。

　　其他的收入分别为0.25亿元、0.24亿元和1.17亿元，占总收入的1.9%、1.1%和3.2%。

　　其中药品及医疗健康业务又分为非***药、***药和健康产品。2019-2021年，非***药的收入分别为5.71亿元、8.54亿元和10.92亿元，在该项业务中占比45.6%、38.8%和30.7%。***药的收入分别为1.46亿元、3.78亿元和12.29亿元，在该项业务中占比11.7%、17.1%和34.5%。健康产品的收入分别为5.34亿元、9.73亿元和12.40亿元，在该项业务中占比42.7%、44.1%和34.8%。

　　按渠道划分，叮当健康的收入主要来源于线上直营、业务分销和线下零售。

　　据招股书显示，2019-2021年，来自线上直营的收入分别为9.07亿元、16.95亿元和25.84亿元，占总收入的72.5%、76.9%和72.5%。来自业务分销的收入分别为2.30亿元、3.39亿元和4.09亿元，占总收入的18.3%、15.4%和11.5%。来自线下零售的收入分别为1.15亿元、1.70亿元和5.69亿元，占总收入的9.2%、7.7%和16.0%。

　　另一方面，叮当健康还在面临着存货方面的压力。

　　2019-2021年，叮当健康的存货金额分别为1.69亿元、3.23亿元和4.34亿元，据此前招股书显示，2018年的存货金额为0.63亿元，同比增速分别为168.72%、91.91%和34.18%。存货周转天数分别为51.7天、60.6天和54.2天。

　　「不二研究」认为，叮当健康过于依赖药品及医疗健康业务，业务结构较为单一。虽然有意识的增加线下零售板块业务，但目前来看，线上直营依旧占据主导地位。总体来说偏向性较强。

　　巨头在前如何突围?

　　据弗若斯特沙利文报告，2016年至2020年，即时到家数字药房市场以67.7%的复合年增长率自2016年的20亿元开始大幅增长，预计2030年将达到1380亿元，复合年增长率为24.3%。此外，预计数字零售药房市场上的即时到家数字药房的占比将从2020年的9.15%增加至2030年 的10.0%。

　　从数据来看，叮当健康所在的行业市场拥有不错的潜力，但与此同时也意味着更激烈的竞争，甚至已有京东健康(06618.HK)和阿里健康(00241.HK)等已上市的行业巨头。

　　据此前京东健康财报显示，2019-2021年，其收入分别为108.42亿元、193.83亿元和306.82亿元。同期，阿里健康财报显示，其收入分别为50.96亿元、95.96亿元和155.18亿元。

　　净利润方面，2019-2021年，京东健康分别为-9.72亿元、-172.34亿元和-10.74亿元;阿里健康分别为-8194.90万元、-658.60万元和3.49亿元。

　　综合以上分析，叮咚健康较逊色于京东健康和阿里健康。

　　虽然在行业巨头的衬托下，叮当健康优势并不明显，但这也不妨碍它有着不少粉丝。曾有消费者向「不二研究」表示，叮当健康在一定程度上满足了他们对于便利性的需求，尤其是在自己不方便出门或者“懒癌症”犯了的时候。加之疫情反复的影响，即时药房给予了很大的帮助。

　　「不二研究」认为，大健康行业市场潜力的另一面，是行业巨头的威慑，以及拥挤的赛道。虽然目前叮当健康已有不少用户，但相比大企业来讲，依旧略显逊色。

　　黎明曙光在前，叮当健康等待中…

　　面临内部结构失衡，叮当健康正在做出积极的调整，但过程略显“烧钱”。

　　从招股书数据分析，不难看出叮当健康正在对其内部业务进行结构分布和渠道分配的整合，但对比观察其高额的成本和不断扩大的净亏损，显然叮当健康尚未能找到盈利的平衡点，处于优化的过程中。

　　随着线下渠道的展开，叮当健康或许能迎来新的发展，具体还要看其未来市场表现。

　　数字药房的市场潜力是大健康行业的一大趋势，但持续“烧钱”的成本，加之不断增加的亏损，叮当是否能够撑到黎明到来之时，享受后面的曙光?二度冲击IPO的叮当健康能否博得资本市场的青睐?

　　或许，它能在未来能讲出新故事。

　　本文部分参考资料：

　　1.《叮当健康再闯港交所，投资者会“买单”吗?》，异观财经

　　2.《叮当健康时隔9个月再递表，超8亿营销开支挤压净利润，自营平台增长迟缓先发优势逐渐减弱》，蓝鲸财经

　　3.《叮当健康再冲刺上市：“无理由”开***，烧钱换量难言长久》，贝多财经

　　作者 | 秀一

　　排版 | 艺馨

　　监制 | Yoda

　　出品 | 不二研究